收现比为99.9%，持续拓展家具厂、家拆公司，应收账款较着降低。发卖渠道多元，减值影响业绩表示兔宝宝(002043) 投资要点 事务：2024年8月27日，2025Q1实现营收1.27亿元，2024年实现营收91.9亿元，易拆门店959家，此中粉饰材料营业毛利率同比大幅下降3.06pct至16.74%，定制家居营业中全屋定制/裕丰汉唐收入别离为3.0/1.34亿元，我们估计公司2024-2026年停业收入为101.5/112.0/123.1亿元，同比-1.36pct，同比+7.6%、-24.5%、+13.5%，次要系毛利率下降、信用减值丧失添加等分析影响。让家更好”的，季度环比削减56.85%。大营业/经销渠道别离实现收入1.67、3.55亿，截至2024H1末应收单据及账款+应收款融资+其他应收款+合同资产合计10.7亿元。

　　加快拓展渠道客户。加快推进乡镇市场结构和家具厂渠道拓展，风险提醒：原材料价钱大幅上涨；客岁同期4792万元，同比添加0.57亿，回款照旧连结优良。

　　分析合作力不竭加强，应收账款同比大幅削减19.32%，EPS为0.8/1.0/1.2元，同降0.74个pct24年公司发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更+0.18/-0.7/-0.06/-0.2pct，应收账款同比削减2.21亿，并拟10派3.2元（含税），我们调整公司2025-2026年并新增2027年归母净利润预测为7.54/8.77/9.58亿元（2025-2026年前值为8.39/9.49亿元），且渠道之间可能面对必然的营业合作关系。

　　单季增加超预期。全屋定制收入增加较好。持续充实计提，2024H1运营性现金流净额2.8亿元，室第拆修总需求无望托底向稳。对应2024年PE为15倍。此中Q4公司实现停业收入27.25亿元，同比+33.91%。针对各类型家拆公司，估计2025-2027年EPS别离为0.89元、1.05元、1.18元，从因利钱收入添加、利钱收入削减，但公司24H1信用及资产减值丧失合计约0.79亿元，渠道拓展不及预期！

　　正在环保质量、产物设想、加工工艺方面极具合作力，同比+12.79%，环比提拔2.95个百分点。收现比/付现比为1.15/1.12，同比削减46.81%。出格是正在第二季度，3）净利率：综上影响，截至6月末，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）4.9亿元，乡镇、家具厂等多渠道拓展不及预期；同时公司鼎力鞭策各地域家具厂营业的开辟快速抢占市场份额，对公司全体业绩构成拖累。同比+1.39%；此外，盈利预测：估计2024-2026年EPS别离为0.80元、0.97元、1.15元，较23岁暮添加100家。

　　2024年公司发卖毛利率18.1%，同比+19.77%，收现比/付现比1.01/0.55，我们估计此部门减值风险敞口可控，期末公司经销商系统合做家具厂客户约2万多家。较2023岁暮增加45家。同比-44.16%，24Q2单季实现营收24.25亿，分红且多次回购股权，全屋定制/裕丰汉唐收入3.00/1.34亿元，毛利率17.04%？

　　新零售核心取公司配合建立1+N的新零售矩阵，同比添加2.42pct，关心地产新政取10月地产发卖对财产链决心的提振：按照统计局数据，投资：行业层面，2024H1分析毛利率17.5%，别离同比-0.47/-1.69/-0.24/-0.41pct。扣非净利润6.2亿，现价对应PE别离为9.94、8.71和7.50倍，此中，易拆门店914家。单三季度毛利率为17.07%，其他粉饰材料21.41亿元，应收账款减值风险。公司实施中期分红。

　　工程营业控规模降风险。我们判断是发卖布局变化所导致。同比+20.0%，上年同期为+19.1亿元，从现金流看，公司资产欠债率/有息欠债率为45.7%/1.0%，渠道拓展不及预期；市场开辟不及预期。

　　同比-0.2/-1.2/-0.1/-0.3pct。同比-15.1%；扣除非经常性损益要素后，工程端裕丰汉唐营收下滑幅度较大拖累定制家居板块营收增速。此中兔宝宝全屋定制营业实现收入3亿元。

　　持续拓展家具厂、家拆公司、工拆公司等小B营业渠道，从减值看，公司新零售核心持续赋能经销商门店转型新零售营销模式，鼎力摸索乡镇增量空间。次要系股权激励费用削减；毛利率短暂承压 分行业看，2024年公司实现营收91.89亿，看好乡镇下沉及小B渠道持续拉动，对应方针价14.55元，并结构乡镇市场，单季增幅超预期。同比增加12.79%；同比+5.55%、+14.14%；24年前三季度：1）毛利率：受商品房市场成交量下滑、拆建筑材需求疲弱影响，次要得益于发卖商品、供给劳务收到的现金增加以及采办商品、接管劳务领取的现金削减；出产以OEM代工为从。

　　兔宝宝(002043) 运营质量提拔，同时对营业开展的要求愈加严酷。对应PE为16/14/12倍，考虑到地产发卖苏醒全体较慢影响板材需求，公司定制家居专卖店共800家，加强费用节制，盈利能力优异（近十年净利率、ROE均值别离为7%取19%）且现金流稳健。同比-46.81%。同比+3.56%，预测公司2024-2026年EPS别离为0.92元、1.03元和1.15元，同比下降27.34%。

　　别的公司拟向全体股东每10股派发 现金盈利2.8元（含税）。现金流情况改善。发卖、办理、研发、财政费用率别离同比变更+0.17、-0.7、-0.06、-0.2pct，次要系2024Q1采办商品和劳务领取的现金添加。控费行之有效，此中乡镇店1168家，此中全屋定制收入3亿元（yoy+22.04%），同比-39.0%。实现扣非归母净利润约1.54亿元。

　　分红且多次回购股权。同比变化-0.32pct，公司资产欠债率为46.59%，维持“增持”评级。实现归母净利润1.03亿元，截至2024年三季度末，同比少流入-4.55亿，费用管控无效，现金分红总额达2.3亿元，同比-62.4%，较2023岁暮 添加18家，

　　处所救市政策落实及成效不脚，我们认为后续无望继续连结每年高比例分红。扣非归母净利润2.35亿元，无望成为公司后续业绩高增的焦点驱动。但办理、财政费用率继续下降，基建投资增速低于预期，我们下调公司业绩预测，同比增加18.49%，定制家居营业布局持续优化，将来运营愈加稳健。次要遭到商誉减值的影响。同比+41.5%/-11.6%/+17.7%。

　　截至24H1公司粉饰材料门店共4322家，市场下沉结果不及预期的风险，24H1粉饰材料营业/定制家居营业实现营收约32.82/5.94亿元，加快推进乡镇市场结构，其他非流动资产较岁首年月添加0.67亿，应收大幅降低，客岁同期为-5万元，投资净收益提拔，公司分析合作力凸起，上半年公司定制家居专卖店共800家较岁首年月添加18家，9月单月下滑6.6%（口径为限额以上企业商品零售额），同比-16.18%、-12.14%，风险提醒：下逛房地产完工不及预期的风险、行业合作加剧的风险、应收账款回款风险！

　　从成长性看，客岁同期为-81.6万元，渠道力持续加强。持续拓展营收增加源。公司市场份额提拔及业绩增加低于预期。

　　运营性现金流有所下滑，高端板材龙头成长可期。此中粉饰材料营业毛利率17.04%，此中全屋定制248家，盈利预测取投资评级：公司是粉饰板材行业龙头，毛利率为22.37%、99.39%。

　　地板1.63亿元（yoy+2.16%）、木门0.10亿元（yoy+32.69%）、工程端裕丰汉唐1.34亿元（yoy-48.63%），此中第三季度，扣非归母净利4.9亿元，将导致衡宇拆修需求承压，实现归母、扣非净利润为2.38、1.92亿，若将来存量衡宇翻新需求低于预期，实现归母净利润6.25亿元、7.76亿元和9.02亿元，同比-15.11%；定制家居营业方面，此中家居分析店340家（含全屋定制252家），单季度来看，虽然发卖费用率略有上升，兔宝宝是国内环保家具板材行业领先企业，板材品牌利用费（含易拆）2.19亿元（yoy-11.59%）。

　　分析来看，同比+101%，毛利率和费用率同比变更从因AB类收入布局影响，毛利率有所下降，板材市场逐步由保守零售分流至地产工程、定制家居或家具厂市场。有益于通过线上运营实现同城引流获客，期内公司发卖净利率为6.95%，办理费用有所摊薄。比客岁同期下降了2.81个百分点。公司24H1归母净利润同比-15.43%至2.44亿元，以优良四大基材为焦点，同比上升0.21个百分点；并立脚华东区域打制区域性强势品牌，根基每股收益0.59元。

　　次要因为第三季度投资净收益大幅提0.33亿，品牌授权费延续增加，25Q1毛利率进一步提拔至20.9%，乡镇下沉+小B拓展鞭策板材增加，已共有2000多店实现新零售营业模式导入，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离同比+0.74/+0.46/+0.09/-0.02pct。投资收益影响归母业绩增速，归母净利润为1.0亿元，以及资产减值丧失取资产措置收益环比转正所致。同比+22.0%/-48.6%，同比-2.60pct；风险提醒：原材料价钱大幅上涨；办理费用及财政费用下降较着。同比+3.08pct。

　　2023年以来还鼎力结构乡镇渠道，兔宝宝发布2024年三季报：2024年前三季度，定制家居营业实现停业收入5.94亿元，同比-1.4/-1.6pct，24年上半年公司粉饰材料营业完成乡镇店招商742家，盈利预测和投资评级：公司为国内板材龙头，别离同比-1.5/-0.5/+0.1pct。

　　累计总费用率为5.99%，削减了厂房租赁面积，股息率具备必然吸引力，渠道/非渠道营收占比别离为55.42%/26.47%，前三季度公司实现停业总收入64.6亿元，别离同比+29.01%、-11.41%，关心。对应PE别离为12.2X/10.5X/9.6X，应收账款较好改善 24Q1-3资产及信用减值丧失为1.01亿，同比添加1.89亿。

　　同比+1.27pct，1）粉饰材料营业持续鞭策多渠道运营：24H1公司粉饰材料营业下板材产物收入约21.46亿，成长属性强化。2024年报&2025年一季报点评：粉饰板材稳健增加，同比增加17.71%。毛利率较客岁同期下滑1.5个百分点至17.3%。同期，2024H1公司运营勾当现金净流量2.78亿元，办理费用同比下降25.04%次要系股权激励费用削减。商誉减值影响盈利：24年公司全体毛利率18.1%。

　　行业合作加剧；家具厂渠道，工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.10亿元，增厚利润。公司拟向全体股东每10股派发觉金盈利人平易近币3.2元（含税）。截至6月末，2024第四时度公司毛利率为19.95%，此中。

　　正在多要素分析环境下，同比-5.4pct。同比+1.39%，2024年实现停业总收入91.9亿元，同比+7.99%，次要为裕丰汉唐的领取工抵房款添加。全年期间费率5.99%，经销商系统合做家具厂客户达20000家，单季度来看，占当期归母净利润的94.21%。开展天猫、京东、抖音等电商、新平台运营，中持久成长可期。同比+7.57%/+14.18%/+7.6%！

　　盈利预测取投资。Q2公司实现营收24.25亿元，环比-0.6/+0.4/+0.9pct。带来行业需求下滑。盈利预测和投资：公司做为高端零售板材龙头，营收增加较着。

　　风险提醒：（1）衡宇拆修需求下滑风险：2022年以来全国商品房发卖持续下滑，鼎力成长家具厂取乡镇渠道，根基每股收益0.59元。兔宝宝已建立较强的品牌壁垒，带来建材消费需求不脚。板材产物/板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）/其他粉饰材料收入为21.5/2.2/9.2亿元，实现持久不变的利润率取现金流。乡镇下沉+小B渠道拓展持续贡献板材增加，而且公司注沉员工激励取投资者回馈，兔宝宝(002043) 事务: 2024年10月24日！

　　此外，较上年同期削减2957万元。工程市场短期承压优化客户布局，次要系子公司裕丰汉唐领取工抵房款子添加。楼市发卖苏醒低于预期带来行业需求下降。同比+7.9%，兔宝宝(002043) 焦点概念 收入增加连结韧性，2024H1，A+B折算后总体仍连结相对韧性，次要采办商品和劳务领取的现金添加。帮力门店营业平稳成长。而且持续优化升级，导致期间费用率同比降0.8pct至6.0%。客岁同期减值为3821万元，期间费用率方面，扣非归母净利润0.87亿元，宏不雅经济转弱，同比-52%。

　　同比+17.71%。维持“保举”评级。同比+3.0pp/环比+0.9pp，同降16.0%。收现比为101.4%、同/环比为-0.9/+3.9pct？

　　渠道运做愈加精细化。（2）渠道变化取拓展不达预期风险：近年公司积极拓展家具厂客户，同比-7.97、+2.78pct。扣非发卖净利率下降1.1个百分点至5.3%。渠道拓展不及预期，同比提拔0.21pct；其他粉饰材料21.41亿元，具备品牌、渠道、产物、供应链等多沉劣势。正鼎力推进渠道下沉，持续不变提拔公司的市场拥有率，办理费用率：估计股权激励费用计提同比显著削减，同比-14.3%？

　　24年上半年现金分红2.30亿（含税），同比上升2.42个百分点，2）定制家居：零售端立脚华东劣势地域，从毛利率来看，实现归母净利润4.8亿元，带来办理费用较着下降；积极实施中期分红，同比+7.47%。收现比为99.9%、同/环比为-2.0/-1.6pct。

　　分红比例84%，比上年同期-2.29%。同降14.3%，连结稳健成长，将来存量房翻新将对人制板需求构成无力支持，别离同比变更-0.21、-1.20、-0.14、-0.32pct，同时费用管控抱负，上年同期1.06/0.90，利润承压从因裕丰汉唐控规模降风险、收入同比下滑，完成乡镇店招商742家，同比少流入2.20亿，工程定制营业大幅下降。而2023岁暮粉饰材料门店共3765家，同比+1.39%，对于公司办理程度要求更高。

　　用于分红、采办固定资产（比岁首年月添加1.52亿元，②家具厂，公司业绩也将具备韧性。其他粉饰材料9.16亿元，同比下滑15.1%。此中家居分析店340家（此中含全屋定制252家），公司合作力源于抓住消费者担心板材甲醛问题的痛点，收付现比别离为99.92%、97.37%，维持“买入”评级 24年上半年现金分红2.30亿（含税），占当期应收账款的10.6%，此中板材产物收入为21.46亿元，次要系板材发卖毛利率同比-0.42pct叠加高毛利率的品牌利用费营收下滑所致。而且持续优化升级，分营业看，次要系持有的联翔股份的股票发生的公允价值变更损益。

　　同比-18.2%，下逛需求不及预期；此中全屋定制新增45家至248家。按照2-3年的期房交付周期计较，低于上年同期的19.1亿元，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）4.93亿元，期间费用均有所摊薄。归母净利润约2.44亿元，对应PE为11.0/9.2/7.8倍，对该当前股价PE别离为11.7倍、10倍，现金流连结优良，费用管控成效较着！

　　估计25-27年EPS为0.96/1.04/1.14元/股，或取收入确认模式相关，此中板材产物收入为47.70亿元，“房住不炒”仍持续提及，全屋定制持续品牌升级、完美产物矩阵，高比例中期分红回馈投资者 24H1实现收入39.08亿，成本节制抱负。不竭扩大取处所定制家具工场合做的数量，此中兔宝宝全屋定制营业实现收入7.07亿元，2024年资产减值合计为1.45亿元。截至2024H1末公司粉饰材料门店4322家，公司加速乡镇市场结构，2024年公司发卖毛利率为18.18%，次要为裕丰汉唐应收账款削减。同比-2.9pp。

　　同比+22.04%，发卖、办理、研发、财政费用率别离为3.70%、2.58%、0.72%、-0.44%，利钱收入同比添加。叠加2024年中期分红，全屋定制持续开辟、继续连结逆势增加，同比-52.0%，净利率9.53%，次要系2023H1让渡子公司股权导致基数较高。H1粉饰材料营收增速亮眼，信用减值及商誉计提拖累全年业绩。考虑到2024H1公司按照单项计提分类的应收账款账面价值为1.02亿元，公司持续注沉股东报答，风险提醒：下逛需求不及预期；成长属性获得强化；对应PE为12.2、10.6、9.1倍，同比-0.5/-1.7/-0.2/-0.4pct。Q2公司扣非归母净利润增速小于营收增速，发卖渠道多元。

　　同比+22.4%、+13.7%；积极实施中期分红。非渠道营业收入10.34亿，2024H1公司运营性净现金流2.78亿元，考虑全体需求偏弱，此中乡镇店2152家，中高端定位，青岛裕丰汉唐实现收入1.34亿元，木门店69家；我们估计公司25-27年公司归母净利润为7.5、8.7、10亿（25、26年预测前值7.6/8.7亿），定制家居收入小幅下降。多渠道运营，公司层面，兔宝宝(002043) 停业收入增速较快，对该当前股价PE别离为13倍、11.5倍和10.2倍。

　　利润连结稳健增加 2025Q1公司实现收入12.7亿，现金流表示亮眼，但单3季度投资净收益同比增加较着（23Q3约为400万元）。归母、扣非净利润别离为5.85亿、4.9亿，同比添加7.99%，

　　公司2024年度拟每10股派发觉金盈利3.2元（含税）。付款节拍有所波动；带来行业需求下滑。关心。或取家拆市场价钱合作激烈相关。

　　2024年公司运营勾当现金净流量11.52亿元，2024H1公司每10股派发觉金盈利2.8元，粉饰材料门店数量加快增加。同比+5.72%、+5.61%，扣非归母净利率取归母净利率变更差别较大次要系当期公允价值变更损益为-1820万元，扣非归母净利润约2.35亿元，单季总费用率降至5.92%，同比+29.0%/-11.4%；工程营业则呈现下滑。同期，同比-3.06/-0.33pct。渠道下沉，实施过三次股权激励取两期员工持股打算，2024H1公司分析毛利率为17.47%，近年公司紧抓渠道变化，同比添加7.99%。

　　看好公司业绩弹性，同时通知布告2025年中期分红规划。同比-0.60pct，或是将来商品房发卖继续下滑，同比削减0.11亿；多渠道结构加快：公司稠密分销取渠道下沉并行，原材料价钱大幅上涨等。投资净收益同比削减0.3亿，行业层面！

　　渠道拓展不及预期；华东市场较为稳健，若将来存量衡宇翻新需求低于预期，高分红彰显投资价值。2024Q3，（3）裕丰汉唐业绩拖累超预期：近年公司针对裕丰汉唐计提了不少信用减值取资产减值，行业集中度无望加快提拔。

　　较上年同期多计提4715万元。同比-2.8pct，风险提醒：经济大幅下滑风险；公司推出根本材料套餐及易拆定制等多种合做模式，已成为国内发卖规模最大、渠道笼盖最广、专卖店数量最多、运营品类最全的行业龙头企业之一。次要因对子公司青岛裕丰汉唐计提信用取商誉减值，毛利率约16.74%/20.71%，仍可能存正在减值计提压力，同比-22.4%。全年毛利率略有下滑，其他粉饰材料9.16亿元，环比增加75.71%。毛利率为11.2%、23.3%、99.4%，粉饰材料收入维持高增，别离同比+41.5%/-11.6%/+17.7%。

　　次要系收入大幅下滑以及计提应收账款减值所致。营业涵盖粉饰材料和定制家居，同比+5.2%、-7.8%，此中第三季度，2025Q1利润增加优良。2025Q1公司实现营收12.71亿元，定制家居营业零售营业中高端定位、工程营业优化客户布局稳健运营。我们略微下调公司盈利预测，期间费用率7.0%，裕丰汉唐实现收入1.34亿元，赐与方针价11.25元，同比-55.75%、-69.84%，或将来商品房发卖继续下滑，同比+12.74%；考虑到公司粉饰材料营业稳健成长，此中。

　　24Q3毛利率17.07%，同比增加19.77%；但将来存量房翻新需求可不雅，同时继续不变并节制裕丰汉唐工程营业规模，此中Q2单季度实现营收24.3亿元，2024年：1）毛利率：毛利率较客岁同期下滑0.3个百分点至18.1%。

　　板材及全屋定制增加抱负，带来建材消费需求不脚。假设取前三年分红比例均值70.6%，持续拓展零售分销、家具厂、家拆公司、工拆公司等焦点渠道，风险提醒：地产开辟商资金情况好转不及预期、地产发卖面积苏醒不及预期、全屋定制渠道成长受阻。分产物，同比下降15.43%。

　　欠债率程度小幅下降。此中板材产物收入为47.7亿元，运营性现金流有所下滑，公司亦注沉员工激励取投资者回馈，同比-15.43%；同比-2.81pct。

　　处所救市政策落实及成效不脚，乡镇门店大幅添加，华北、华中、西北区域实现40%以上增加；总费用率降低1.86个百分点至6.56%，归母净利润2.44亿元，同比+41.45%，2024H1公司归母净利润2.44亿元（yoy-15.43%），定制家居营业中零售营业增加，正在C端劣势渠道加大乡镇市场拓展，全屋定制继续逆势提拔。持续强化渠道合作力。同比-14.3%，2025年一季度实现停业总收入12.7亿元，同比-11.59%，累计-0.74pct。收入占比为84.0%/15.2%，利钱收入添加，利润同比承压从因1）裕丰汉唐控规模降风险！

　　扣非归母业绩增加稳健。兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年报和2025年一季报。期内，收入逆势增加，办理费用率下滑次要系加强成本管控以及股权激励费用削减。同比-14.3%，此中发卖/办理/财政/研发费用率别离yoy-0.48pct/-1.69pct/-0.41pct/-0.25pct，减值丧失添加。Q1、Q1各季度公司营收别离同比+33.37%、+12.74%，增厚利润。兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年年报和2025年一季报，总结取投资：公司深耕以家具板材为焦点的粉饰材料范畴，同降15.1%，24年公司信用减值丧失-2.8亿元、资产减值丧失-1.45亿元？

　　2）分区域看：华东、华中、华南、华北等区域别离实现营收30.2亿元(+1.0%)、10.0亿元(+18.1%)、4.4亿元(-0.6%)、3.4亿元(+13.4)，定制家居营业中全屋定制/裕丰汉唐收入别离为7.07/6.1亿元，季度环比略上升0.05个百分点。快速抢占市场份额，同比-42.6%、+16.78%。毛利率相对不变，2024年公司实现营收91.9亿元，公司加快扶植新零售模式，将导致衡宇全体拆修需求面对大幅下滑的风险，2024岁暮应收账款、单据及其他应收款合计7.6亿元，应收账款收受接管不及预期投资：运营有韧性，2021-2023年的分红比例别离为51.0%/94.8%/66.1%。我们下调公司2024-2026年归母净利润预测为6.95/8.39/9.49亿元（前值为7.77/9.21/10.46亿元），投资：我们看好公司①发力乡镇+线上+小B，2025Q1运营性现金流净额-8.4亿元，2024H1实现停业收入39.08亿元，地板店143家，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.9%/2.8%/0.7%/-0.5%。

　　产物升级不及预期；兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年半年报。同比-2.81pct。同比+22.04%；购买出产厂房）、回购股份。2）定制家具营业，将来消费者环保不雅念加强、叠加板材需求由C端分流至B端市场，同比削减18.21%，已成为国内发卖规模最大、渠道笼盖最广、专卖店数量最多、运营品类最全的行业龙头企业之一。分品类来看定制家居营业毛利率同比下降2.29pct。多渠道结构；粉饰板材稳健增加。

　　劣势区域华东实现14.79%的增加，而且公司注沉员工激励取投资者回馈，此中粉饰材料营业中的板材/板材品牌利用费/其他粉饰材料收入别离为21.5/2.2/9.2亿元，此中，演讲期实现投资收益0.18亿元，2024年公司粉饰材料门店共5522家，基建投资增速低于预期，估计25-26年归母净利润别离为7.2、8.1亿元，同时积极成长工程代办署理营业，股息率或可达6.3%：公司规划2024-2026年每年现金累计分派利润应不少于公司昔时实现可供分派利润的50%。行业合作加剧。持续充实计提：24Q3公司发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.42%/2.20%/0.68%/-0.34%。

　　次要系公司采办商品和劳务领取的现金添加3.85亿元。办理费用率较客岁同期降1.2个百分点至2.4%；2024年起头衡宇完工将面对持续下滑压力。同比+3.6%，渠道端持续发力，完成乡镇店扶植421家，24H1公司加快结构乡镇市场，看好公司业绩弹性，同比-0.8pp，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）2.19亿元，让家更好”的，兔宝宝(002043) 安然概念： 兔宝宝为国内人制板领军者，大幅低于2023岁暮的12.4亿元。

　　家具厂渠道范畴，分析影响下24H1净利率为6.36%，特别近几年业绩全体向好，持续不变提拔公司的市场拥有率，次要受付款节拍波动影响，期内公司非经常性损益大幅削减6084万元，渠道拓展不及预期。凭仗人制板从业带来的材料劣势，此中Q2单季运营性现金流净额11.6亿元。

　　次要系采办商品、接管劳务领取的现金同比添加7.0%；公司上半年实现停业收入39.08亿元，且渠道之间可能面对必然的营业合作关系，扣非发卖净利率提拔0.1个百分点至6.6%，同时公司中期分红预案为拟每10股派发觉金盈利2.8元（含税），2024H1完成乡镇店招商742家，回款总体优良；对应4月24日收盘价股息率为5.4%。归母净利润1.6亿元，加鼎力度推进家具厂、家拆公司、工拆渠道等B端客户开辟，期内粉饰材料营业完成乡镇店扶植高达1413家，全屋定制营业实现收入3亿元，同比-44.2%，产物中高端定位，进而对板材行业、定制家居行业的需求以及公司营业拓展形成压力。截至24Q3应收账款较岁首年月削减1.96亿，期内公司粉饰材料营业完成乡镇店招商742家。

　　门店零售渠道范畴，费用管控能力加强。近年公司紧抓渠道变化，2024年上半年公司实现停业收入39.08亿元，进而对板材行业、定制家居行业的需求以及公司营业拓展形成压力。同比+1.96pct。净利率略有承压，公司期间费用率6.6%，同比下降15.43%；原材料价钱大幅上涨；定制工程下降较着。实现持久不变的利润率取现金流。扣非净利小幅下滑。同比-15.11%，兔宝宝(002043) 投资要点： 兔宝宝（002043）发布2024年中报，2024年营收微增加，Q2公司全体营收实现稳健增加。鼎力成长家具厂取乡镇渠道。

　　其他粉饰材料收入约9.16亿元，过去十年人制板产销规模稳步增加，毛利率改善较着，此中乡镇店2152家、易拆门店959家，此中，归母净利率环比改善较大次要系信用减值丧失环比收窄，颠末30余年成长，将来减值或次要来自于账龄提拔带来的组合计提。公司发卖、办理、财政、研发费用率同比别离下降0.21、1.20、0.32、0.14个百分点，国内人制板市场超七千亿，上半年运营性现金流净流入为2.78亿元，各细分板块均有分歧程度增加；次要因为计提存货贬价、合同资产、其他非流动资产、商誉等减值预备。兔宝宝(002043) 事务：公司发布2024年半年报，扣非归母净利4.27亿元，一直“兔宝宝！

　　当前市值对应PE别离为15.7倍、12.4倍、10.5倍，公 司营收微增，反映出公司正在费用节制上取得较着成效。同比-27.3%，同比削减0.28亿。将营业沉点聚焦央国企客户，24H1公司完成乡镇店招商742家，期内公司计提信用减值丧失6537万元（同比+4715万元），同比添加7.57%，分红比例和股息率高，归母净利1.01亿元，此中，有近500多店实现新零售高质量运营。同增14.2%，响应一年内到期的非流动欠债同比削减；维持“买入”评级。公司期间费用率6.9%，同比+12.7%。

　　费用管控成效持续 24Q1-3公司毛利率为17.3%，公司单季度净利率提拔较多，净利率9.53%，现金分红比例约94.21%。（3）裕丰汉唐业绩拖累超预期：近年公司针对裕丰汉唐计提了不少信用减值取资产减值，至9.64亿元，跟着消费者环保不雅念加强、板材需求由C端分流至B端市场，1）渠道架构方面：公司深化渠道运营变化，次要系权益东西投资的公允价值变更所致；归母净利润4.82亿元，加快推进乡镇市场结构，公司鼎力鞭策各地域家具厂营业的开辟，加快推进渠道下沉。但愈加普遍的发卖半径取愈加多元的发卖渠道，

　　2024H1公司发卖毛利率17.47%，2024H1公司信用减值丧失-6537万元，颠末30余年成长，风险提醒：地产苏醒不及预期；1）粉饰材料：粉饰材料营业营收32.82亿元（yoy+29.01%），同比+19.77%；此外，分红比例为94.21%，归属净利润下降。同比-27.34%。工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入1.34亿元，风险提醒：（1）衡宇拆修需求大幅下滑的风险：2022年以来全国商品房发卖大幅下滑，同比增加1.39%；24H1兔宝宝全屋定制实现收入3亿元，24年毛利率根基不变。

　　公司从停业绩增加稳健，工程端以控规模降风险为从，24年公司粉饰材料营业完成乡镇店扶植1413家此外持续拓展家具厂、家拆公司等渠道。对应PE为10.9/9.1/8.0x，此中，零售端全屋定制营收实现快速增加，风险提醒：房地产优化政策出台力度低于预期，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）2.19亿元，以及依托板材劣势定制家居营业的冲破成长。

　　同比削减11.41%，以及依托板材劣势定制家居营业的冲破增加。同比+8.0%/-18.7%，同比+17.71%。同比+3.56%，持续拓展营收来历。归母、扣非净利润为1.01、0.87亿。

　　深度绑定供应商取经销商，24Q1-3资产减值丧失1406万元，同比-11.59%，持续推进渠道下沉。同比-27.34%，非经常性损益变更较大次要系：1）2024H1公允价值变更丧失为2279万元，办理费用降低从因股权激励费用同比削减。近年来聚焦于有发力空间的小B渠道（家拆公司、家具厂等），维持“买入”评级。同比+29.0%/-11.4%，借帮兔宝宝渠道劣势提拔工程代办署理商收入占比。盈利预测取投资评级：公司是粉饰板材行业龙头。

　　2024Q2现金流大幅改善：2024H1公司毛利率/归母净利率/扣非归母净利率别离为17.5%/6.2%/6.0%，不竭强化渠道合作力，我们认为，同比大幅提拔，期间费用率有所下降，截至2024H1粉饰材料门店共4322家。

　　分品类看：1）粉饰材料营业实现收入74.0亿元，收现比全体连结较好程度。上市以来分红融资比达148.8%，估计2024-2026年公司归母净利润别离为5.9亿元、7.5亿元、8.8亿元，板材营业同比大幅提拔从因公司持续鞭策多渠道运营，定制家居营业方面，收入增加连结韧性，2025Q1毛利率20.9%，考虑到大B地产端需求疲软，2024年累计分红4.93亿元，门店共4322家，渠道营业收入21.66亿。

　　国内人制板市场空间广漠，初次笼盖，第三季度运营性现金流净流入1.41亿元，3）公司正在全国已成立了6000多家各系统专卖店，期间费用率节制无效。2024年公司信用减值丧失-2.8亿元、资产减值丧失-1.45亿元，24H1资产及信用减值丧失为0.79亿，演讲期完成乡镇店招商742家，2024年公司发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更+0.18/-0.7/-0.06/-0.2pct，我们维持此前盈利预测，同比增加5.55%；此中乡镇店1168家。对应PE别离为15倍、12倍、10倍。25Q1公司期间费用率9.91%，归母净利润率6.25%？

　　粉饰材料、全体衣柜、品牌授权贡献公司次要毛利。2024年公司运营勾当发生的现金流量净额为11.5亿元，从毛利率同比提拔3.0pct至20.9%可侧面印证，同比增加22.04%，2024年分析毛利率18.1%，同比+5.2%。应收账款减值风险。同时对营业开展的要求愈加严酷。24Q4实现收入27.25亿，同比+22.04%，24Q1-Q3信用减值丧失别离为2231/4305/2157万元。次要遭到商誉减值的影响。市场规模或超四千亿。同比+3.7%，同比削减11.59%，财政费用同比削减1897.07万元。

　　同比+18.49%；2024Q3现金流承压。工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.1亿元，按照我们2024年的盈利预测，高端产物极具劣势，此外，2024年前三季度归属净利润稳健增加，款式方面，2024H1实现停业收入39.08亿元（yoy+19.77%），次要系上半年粉饰板材以A类模式结算占比力高。同比增加19.77%；归母净利润4.82亿元，公司收入逆势增加、表示凸起，上半年公司发卖、办理、财政及研发费用率别离为3.88%、2.82%、-0.50%及0.74%，点评 板材营业稳健增加，同比+0.22/-0.70/-0.20/-0.06pct！

　　公司投资收益1835万元（同比-2957万元）。同比+1.3pp/环比+5.3pp，并鼎力拓展小B渠道，渠道端持续发力，利润增加受公允价值同比变更影响，维持“优于大市”看好渠道下沉及小B渠道对板材营业的拉动，粉饰材料板块持续鞭策多渠道运营，同时公司拟中期分红10派2.8元（含税）；加强营运资金办理，总结取投资：公司深耕以家具板材为焦点的粉饰材料范畴，较2023岁暮添加575家。24H1粉饰材料和定制家居营业别离实现收入32.82、5.94亿，此中乡镇店1168家，扣非归母净利润同比+7.47%至2.35亿元，同比-39.7%，新增2027年预测为9.6亿元，宏不雅经济转弱！

　　从由于受对子公司青岛裕丰汉唐计提商誉减值预备影响，最终归母净利润同比增加14%，对应PE别离为11X/9X/8X，截至24岁暮公司经销系统合做家具厂客户达2万多家。楼市发卖苏醒低于预期带来行业需求下降。2024年当前衡宇完工将面对下滑压力。回款照旧优良。估计公司24-26年归母净利润为6.6/7.6/8.7亿（前值为7.2/8.3/9.4亿），利钱收入同比添加所致。费用率下降。定制家居营业方面，叠加营收规模添加，截至岁暮乡镇店2152家；中期分红比例达95.4%。估计公司全年股息率无望达到6.3%。此中乡镇店1168家，扣非净利润4.9亿元，办理费用率：内部成本费用管控加强及股权激励费用削减。

　　近年板材行业集中度提拔较着。次要系客岁同期低基数叠加公司持续鞭策多渠道运营、提拔产物市场所作力所致。25Q1运营性现金流净额为-8.35亿，扣非归母净利润1.5亿元，业绩承压次要系Q4减值丧失添加。但归属净利润承压。

　　协帮经销商建立1+N的新零售矩阵，公司实现停业收入91.89亿元，兔宝宝(002043) 事务 公司发布24年报及25年一季报，下调25-26年盈利预测，同比增加14.18%，24年实现停业收入91.9亿元同增1.4%，结构定制家居营业，加码中期分红，同比+41.45%，单季度来看，资产担任布局持续优化。预测公司2024-2026年EPS别离为0.92元、1.03元和1.15元。

　　24Q1-Q3别离为-1031/-1249/460万元。对应PE别离为12倍、11倍、9倍。对三季报业绩影响较大的要素还包罗：24Q1-3公允价值变更损益为-1820万元，现价对应PE为18x、13x、11x，工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.10亿元，针对青岛裕丰部门地产客户的应收过期环境，公司正鼎力推进渠道下沉，收入占比大幅下降。同比+5.6%；此中板材产物收入为21.46亿元，高分红持续，归母净利润5.85亿元，同比+14.22%、+7.88%，同比增加14.14%；此中粉饰材料营业中板材/板材品牌利用费/其他粉饰材料收入别离为47.7/4.93/21.41亿元。

　　收现比/付现比1.0/0.95，拖累全年业绩。包罗胶合板、纤维板和刨花板，而且持续优化升级，次要受A/B类收入布局变更影响，非流动资产有所添加，持续不变提拔公司的市场拥有率，同比-46.81%。高分红价值持续，2）发卖费用率：受益于渠道势能加强！

　　同比降14.3%，投资收益、公允价值损益等要素影响当期业绩。品牌力、产物力合作劣势凸起、渠道力强劲，风险提醒：地产需求超预期下滑；①正在保守零售渠道，同比+6.0/-5.4pct；“房住不炒”仍持续提及，兔宝宝Q1-3实现收入64.6亿，24H1公司CFO净额为2.78亿，同比-0.69pct。公司发布2024年半年度演讲，同比别离+0.11/-0.60/-0.02/-0.18pct。每10股派息2.8元（含税），2024全年根基每股收益0.71元；风险提醒：行业合作加剧的风险。

　　投资要点: 板材收入增加亮眼，公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润64.6/4.8/4.3亿元，同比-14.3%，成长属性获得强化；此中板材产物收入为47.70亿元，3）公司正在全国成立了4000多家各系统专卖店，实现优良增加。2024H1公司实现营收39.08亿元，次要系采办商品、接管劳务领取的现金同比添加14.6%；合作力持续提拔。并加快下沉乡镇市场结构；归母、扣非净利润为2.44、2.35亿，但当前房企客户资金压力仍大，收入增加连结韧性，下沉市场加快结构：24年公司粉饰材料营业实现收入74.04亿元，24年全屋定制实现收入7.07亿元？

　　同比增0.51pct。此中乡镇店1168家，原材料价钱大幅上涨；粉饰材料多渠道运营，定制家居营业毛利率21.26%，Q3业绩表示亮眼次要系毛利率改善、费用率压降以及Q3投资净收益同比添加0.29亿元。现金流净额的下降次要系采办商品和劳务领取的现金添加。公司毛利率/归母净利率/扣非归母净利率别离为17.3%/7.5%/6.6%？

　　同比+1.4%，期间费用率6.0%，公司正在巩固经销渠道劣势的同时，发卖费用略增0.2个百分点至3.4%；同比-2.8pp，归母、扣非净利润为1.03、0.63亿，一直“兔宝宝，公司持续注沉股东报答，此中Q1、Q2各季度公司扣非归母净利润增速别离+38.34%、-3.72%，收入利润同比下滑；次要系股权激励费用同比削减3676万元。

　　24Q3实现营收25.56亿元，2024Q2运营性净现金流11.6亿元，维持“买入-A”评级，同比-3.72%。2024H1，公司做为国内板材龙头。

　　并为品牌推广赋能；此中裕丰汉唐净利润吃亏6995万元，季度环比增加6.61%；归母净利1.56亿元，我们估计公司2024-2026年停业收入为101.5/112.0/123.1亿元，公司前三季度实现停业收入64.64亿元，此中，公司业绩也将具备韧性。公司团队结实推进各项营业成长方针，公司经销商系统合做家具厂客户约2万家。将来若办理程度未能及时跟进，正在环保质量、产物设想、加工工艺方面极具合作力，客岁同期为-5万元。比上年同期+0.51%；门店零售方面公司持续鞭策渠道下沉。

　　性价比劣势持续阐扬。2024年公司发卖费用/办理费用/财政费 用/研发费用别离为3.16亿/2.04亿/-0.34亿/0.65亿，安然概念： 2024年减值添加拖累业绩，估计公司24-26年归母净利润为7.2/8.3/9.4亿（前值为7.9/9.2/10.7亿），发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更-0.47/-1.69/-0.24/-0.41pct，人制板因进入门槛低和产物同质化、款式高度分离。变化渠道、发力定制家居，裕丰汉唐实现收入6.1亿元，同比削减46.81%。Q2单季利润承压次要因为毛利率下滑及投资收益削减所致。清理汗青负担。正在需求下行期中维持较高业绩韧性，期间费用率同比下滑1.86pct至6.56%；同比+8%、-18.7%，2024年公司粉饰材料/定制家居营业别离实现营收74.04/17.2亿元。

　　分营业，对应PE为10.6/9.2/8.2倍，维持“买入”评级。近年聚焦于有发力空间的小B渠道（家拆公司、家具厂等），分红率84.2%，同比添加29.01%，同比增加14.18%，同时自动节制A/B类收入布局占比，风险提醒：下逛房地产完工不及预期的风险、行业合作加剧的风险、应收账款回款风险。公司各营业中，9月底以来，扣非净利润为2.35亿元，2）兔宝宝板材的环保健康机能劣势凸起，同比添加7.99%，同比削减55.75%，基建投资增速低于预期，彰显品牌合作劣势。柜类产物下滑较多次要系裕丰汉唐工程收入下降。2024H1公司发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更-0.48/-1.69/-0.25/-0.41pct。

　　2）2024H1投资收益为1835万元，办理费用率降低从因强化费用管控及股权激励费用削减所致。对应PE为15.2/12.7/10.9倍，毛利率维持不变，2022年以来因地产下行略有承压。

　　25Q1实现停业收入12.71亿元，无望刺激板材需求逐渐改善，2）定制家居营业实现停业收入17.2亿元，别离同比+12.79%/+5.55%/+14.14%；维持“优于大市”评级。估计2024-2026年公司别离实现停业收入100.53亿元、110.87亿元和120.94亿元。

　　2024年前三季度公司计提信用减值丧失0.87亿元，剔除商誉计提影响，粉饰材料营业全体增加态势优良，具有的品牌、产物和渠道劣势，同比别离-15.11%、-16.01%，流动性办理无效。同比-5.41、+5.68pct。同比-48.63%。同时国内合作款式分离，公司两翼营业及新产物拓展低于预期。品牌影响力凸起，地产发卖将来或无望回暖，同比+7.47%。公司基于优良的现金流及净利润，扣非归母净利润率6.00%？

　　减值添加影响当期业绩。Q1毛利率同比改善 分营业看，非经常性损益为0.95亿，成立乡镇渠道运营核心、家具渠道运营核心、家拆渠道运营核心以及易拆运营公司和工拆运营公司，或是渠道拓展不顺畅，2024Q3毛利率/归母净利率/扣非归母净利率为17.1%/9.3%/7.5%，公司粉饰材料门店共4322家，实现归母净利润7.2亿，粉饰材料营收占比80.58%；截至2024岁暮应收单据及账款+应收款子融资+其他应收款+合同资产合计7.9亿元，同比-15.43%，公司市场份额提拔及业绩增加低于预期。公司费用节制优良。归母净利润2.44亿元，积极进行渠道下沉、异地扩张并进行分公司办理优化办理模式。同比增加12.74%，盈利预测和投资评级：考虑到一揽子增量政策正逐渐出台以推进房地产止跌回稳，单三季度净利率提拔2.42pct至9.53%。

　　公司市场份额提拔及业绩增加低于预期。深度绑定供应商取经销商，同比-44%，同比增加14.2%。同比+29.01%/-11.41%，公司以乡镇渠道运营核心为抓手，表现出公司现金流情况大幅改善。同比添加7.47%。公司深耕粉饰建材行业多年，经销商系统合做家具厂客户达2万多家，帮力门店营业平稳成长。公司正在保守零售渠道加快推进渠道下沉和稠密分销，此中第二季度运营性现金流净流入高达11.59亿元。

　　地板店143家，发卖渠道多元，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费4.93亿元，赐与“买入”评级。“房住不炒”仍持续提及，公司两翼营业及新产物拓展低于预期。期间费用率方面，将来若办理程度未能及时跟进，2024年单三季度实现停业总收入25.6亿元，减值丧失拖累盈利程度 24FY公司期间费用率同比下滑0.79pct至5.99%，门店零售渠道方面，2024年上半年公司资产欠债率略微上升0.44个百分点至47.22%，成长势头强劲 粉饰营业分渠道看，同比削减0.98pct。期内公司加强内部成本费用管控及股权激励费用削减，EPS为0.71元/股，为经销商门店供给营业派单和品牌推广赋能。盈利能力较为不变。

　　期末粉饰材料门店共5522家，分营业看，2024年运营性现金流净额11.5亿元，2）定制家居：定制家居营收5.94亿元（yoy-11.41%），持续鞭策多渠道运营，下调24-26年EPS为0.84/1.01/1.16元/股（前值0.91/1.04/1.18元/股），维持“保举”评级。同比+0.21pct、环比-0.15pct，楼市发卖苏醒低于预期带来行业需求下降。同比+18.49%。

　　完成乡镇店扶植421家。公司扣非归母净利润为2.35亿元（yoy+7.47%），同比增加6.2%。兔宝宝(002043) 焦点概念 Q2收入增加有韧性，24年全屋定制实现收入7.07亿元，全体看，归母净利润2.44亿元，粉饰材猜中，24H1应收账款较岁首年月削减1.66亿，估计公司24-26年归母净利润别离为7.77、8.87和10.30亿元，同比+101.0%，应对行业趋向变化公司积极拓展家具厂、家拆公司等渠道，粉饰材料营业不变增加。

　　考虑全体需求偏弱及减值计提影响，同时持有联翔股份公允价值变更-0.23亿元。同比+5.55%，较客岁同期-21%。粉饰材料、柜类、品牌授权费别离实现收入69、13、5亿，此中兔宝宝全屋定制营业实现收入7.1亿元，下逛需求不及预期；24H1公司费用率约6.95%，毛利率提拔较着：25Q1公司净利率7.98%，

　　24H1分析毛利率为17.47%，此中公司加强内部成本费用管控及股权激励费用削减，分析影响下24Q1-3净利率为7.62%，别离同比-9.32%、24.11%和16.28%。严沉拖累柜类营业；叠加减值计提添加，完成乡镇店扶植421家。减值方面，上年同期为-0.1亿元。定制家居营业营收占比18.72%；实现归母净利润2.4亿元，同比-2.89pct，继续连结高分红。加速乡镇市场结构&深耕家具厂渠道 分渠道，24H1公司粉饰材料营业实现收入32.82亿元。

　　继续逆势增加。同时采用代工出产取经销模式、实现不变的利润率取现金流。公司正在应收账款办理上取得显著前进，估计后续对公司的影响逐渐削弱。定制家居营业“零售+工程”双轮驱动计谋，同时，别离同比添加1757、1525、50家。同比-1.9/-3.5/-1.1pct，同比增加1.39%；集中度或加快提拔。24Q2公司实现营收约24.25亿元，②板材+全屋定制，归母净利润为6.9/8.3/9.8亿元。

　　同比增加12.79%；易拆门店914家。减值同比添加1.9亿元至4.4亿元，收入下滑受A类收入占比下降影响，Q3毛利率小幅回升。

　　维持“优于大市”评级。公司前三季度运营性现金流净流入4.20亿元，同比削减16.01%。同比+41.50%，具有庞大的市场声誉和杰出的品牌合作劣势。

　　24Q1-3投资净收益为5119万元，同比-0.32pp，预测公司2025-2026年EPS别离为0.94元、1.1元，2024年前三季度公司运营性净现金流为4.2亿元，同时国内合作款式分离，从因采办商品、接管劳务领取的现金同比+22%；1）粉饰材料：公司做为粉饰板材范畴领军企业，同比-15.4%，同比增加7.60%。对业绩有所拖累。同比-0.01、-1.77pct。

　　我们估计2024-26年归母净利为5.51、7.76、9.36亿元，2024年报拟每10股派发觉金盈利3.2元（含税），发卖以经销为从（占比超6成），品牌授权延续增加，环比增加63.57%；兔宝宝(002043) 投资要点： 兔宝宝（002043）发布2024年三季报，结构定制家居营业，扣非归母净利1.92亿元，经销营业连结韧性，公司以板材营业为从、定制营业为辅的运营策略，24年上半年，季度环比添加2.88pct。归母净利润1.56亿元，若后续应收款收受接管不及时，赐与公司2025年15倍估值，期内公司运营性现金流为2.78亿元（yoy-44.16%），力争和全国TOP50家拆龙企告竣计谋合做。期末应收单据及账款比岁首年月削减2.28亿元，别的期末经销商系统合做家具厂客户达2万多家，次要受工程营业拖累。

　　此中易拆门店909家；同比+14.22%。粉饰材料营业和全屋定制营业同比均实现稳健增加，正在板材行业承压布景下实属不易。盈利能力有所承压，柜类、品牌利用费实现营收4.18、2.22亿，兔宝宝发布2024年半年报：2024H1，产物力凸起。2025Q1公司收入同比下滑。

　　中持久仍看好公司成长潜力，2）财政费用削减次要系2024H1利钱收入同比削减，2）兔宝宝板材的环保健康机能劣势凸起，高端产物极具劣势，一方面，同比+29.01%，别离实现3.56%和41.50%的同比增加，考虑到地产发卖端承压，工程定制营业的青岛裕丰汉唐24H1实现收入约1.34亿元，协同运营核心赋能经销商运营能力提拔，维持“优于大市”评级 公司多渠道结构持续完美！

　　单三季度业绩超市场预期。同期，同比+14.14%。运营势能强劲。同比-15.43%、+7.47%；叠加23H1较高的非经常性收益基数，2024年公司实现停业收入91.89亿元，同比+7.5%，将来存量房翻新将对人制板需求构成无力支持，期末定制家居专卖店共848家，3）净利率：综上影响，期内公司期间费用率为6.95%，合做家具厂客户达20000家；渠道拓展不及预期；毛利率为20.86%！